在全球地缘风险升温、资本市场剧烈波动的背景下，中国市场正逐步成为亚洲的重要避险市场。高盛亚太区首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）近日接受中国证券报记者专访时表示，中国市场目前下行风险相对有限，上行空间依然存在，中国市场的风险收益比具有吸引力。前期估值调整充分、外资持仓较轻以及能源安全战略的前瞻布局，成为中国市场的防御性特征。同时，预计AI将通过提升生产效率、降低人力成本以及催生新业务机会等途径提振企业盈利，MSCI中国指数成分股及A股整体的盈利增速有望达到两位数水平。
展望后市，慕天辉认为，HALO（重资产、低淘汰）投资主题具备持续性，有望成为资金重要的配置方向。
中国市场具韧性
近期，受地缘局势影响，亚太市场表现有所分化。韩国市场从高点一度回落约20%，而A股市场表现出一定韧性，离岸中国股票相关指数跌幅也仅处于11%至12%之间。慕天辉认为，这种表现差异背后有多重因素支撑。
首先是市场起点的差异。慕天辉认为，冲突发生前的市场状态在很大程度上影响了回调幅度。韩国市场此前从去年4月低点累计上涨176%，出现20%的回调属于正常技术性修正；而A股市场自去年9月以来一直处于约10%的震荡区间，并未出现过热迹象，因此抛售压力相对有限。
从持仓数据来看，高盛数据显示，对冲基金对日本、韩国等亚太市场的净敞口处于历史分位数的顶端，而对中国市场的净敞口仅处于38分位，轻仓配置意味着被动抛售的压力更小。此外，A股市场的外资持有比例仍处相对低位，与标普500指数的相关性仅为9%，这使其受全球市场波动的影响更小。
从估值层面看，同样提供了安全边际。慕天辉表示，目前，MSCI中国指数的市盈率约为11.3倍，沪深300指数的市盈率约为13.5倍，均处于历史较低水平。在盈利增速预期达12%至13%的背景下，其估值具备较强吸引力。
慕天辉还提及中国在能源安全领域的布局。他认为，中国长期推进能源自主战略，大力发展可再生能源体系，同时持续增加战略石油储备能力，这在很大程度上降低了对碳氢化合物进口的依赖，使市场能够更好地抵御能源价格冲击。
在被问及中国股票市场是否具有避风港属性时，慕天辉对此表示同意，他说：“相较于韩国、日本等可能更为波动的市场，在当前地缘局势不确定的背景下，中国股票市场下行风险相对有限，上行空间依然存在。我们近期在多场投资会议中也一直强调，中国市场的风险收益比在当前看来具有相当吸引力。”
不过，慕天辉也坦言，目前尚难断言外资情绪已明显转向乐观，但从逆向投资角度而言，外资的保守持仓反而可能提升配置价值。
AI投资逻辑转变
地缘博弈之外，中国AI产业的崛起是另一个市场焦点。在慕天辉看来，中美两国的AI发展路径既有相似之处，也有不同之处。
共性是两国都是全球AI领域领跑者，都在持续推动技术创新。差异则体现在发展模式上。慕天辉观察到，中国更侧重开源模型，而美国仍以闭源为主。更重要的是，中国正自上而下推动AI向全行业渗透。“中国正在以极高的热情拥抱智能体经济，这种广泛参与态势可能比美国更为显著。”他说。
“虽然AI对中国企业盈利的实质贡献目前仍处于早期阶段，但市场更关注预期。”慕天辉表示，从当前数据看，AI对盈利的影响尚未广泛显现。但从中长期看，高盛预计AI将通过提升生产效率、降低人力成本以及催生新业务机会等途径提振企业盈利，MSCI中国指数成分股及A股整体的盈利增速有望达到两位数水平。
值得注意的是，AI投资逻辑今年以来逐渐发生变化。慕天辉认为，过去几年市场从横向维度去看待AI交易，比如投资逻辑从英伟达扩展到超大规模企业，再到更广泛的与AI相关的经济领域。“但从去年底开始，市场开始从纵向维度考量，更清晰地区分AI供应链中的受益者与被颠覆者。”
在这一分化过程中，上游环节明显占优。“亚洲存储器制造商处于非常有利的位置，我们依然非常看好。”慕天辉表示。相比之下，部分下游领域承压明显，软件行业因高估值叠加颠覆担忧而大幅回调，印度IT服务业更是去年亚洲表现最差的板块。
HALO投资主题受关注
正是市场这种在AI投资向垂直领域的分化，催生了今年备受市场关注的投资主题——HALO，即指那些拥有实体基础设施、不易被AI颠覆的企业。
去年市场还在疯狂追逐AI概念，为何今年风向却骤变？慕天辉认为，关键在于市场认知的成熟。“一两年前，AI还只是一个单纯的利好故事。而现在，市场意识到有些领域从中受益，而另一些领域则受到冲击。”当投资者开始认真评估颠覆风险，资金自然会流向那些风险较低、盈利能见度较高的方向。
电力基础设施正是这一逻辑的典型体现者。AI发展带来的算力需求激增，需要大规模电力供应作为支撑，而电厂、电网这类重资产几乎不可能被软件或算法替代。“电力建设是未来五到十年非常明确的战略主题，市场突然意识到这一点，并开始积极拥抱。”慕天辉说。
慕天辉表示，HALO不同于市场上昙花一现的短期热点。“我不认为HALO是那种很快会被遗忘的概念，它具备更强的持续性。”
当前的地缘局势可能进一步强化这一主题。中东地缘冲突的长期影响之一，必然是全球各国寻求降低对霍尔木兹海峡的依赖，并减少对碳氢化合物相关风险的敞口。“这为核电主题提供了额外的助力。我们此前已经看好核电，现在更加坚定。”慕天辉说。
展望后市，慕天辉认为，“我们需要看到中东局势稳定，以及整体风险偏好恢复，届时科技等板块才可能重拾升势。”与此同时，HALO主题因其盈利可见度高、波动性较低，同时与能源基础设施相关性更高，有望成为资金的重要配置方向。
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